绝味“摘帽”，鸭脖还香吗？

10月20日，绝味食品正式解除其他风险警示，其股票简称从“ST绝味”变回“绝味食品”，并退出风险警示板交易，每日涨跌幅限制由5%调回10%。

从2025年9月23日被标记为风险警示股，到2026年10月20日摘掉这一标签，绝味食品的“ST”状态持续了整整13个月。对该公司而言，摘帽意味着因历史信息披露违规所进行的整改已全部完成，合规方面的风险标记被移除。

戴帽原因：五年营收少计，引发其他风险警示

绝味此次戴上ST帽子，并非源于业绩亏损或审计问题，而是典型的“年报财务数据不真实”所导致的其他风险警示。

2024年6月7日，中国证监会对该公司启动立案调查；2025年9月19日，绝味食品收到湖南证监局发出的《行政处罚事先告知书》；自9月23日起，其股票简称改为“ST绝味”，并在风险警示板进行交易。

处罚的核心事实是：从2017年到2021年，绝味食品未确认加盟门店的装修业务收入，致使年度报告中营业收入被少计。这部分收入本应纳入年报，但因长期遗漏，导致相应年份披露的营收低于实际经营规模。

少计的比例按年份分别为：2017年5.48%、2018年3.79%、2019年2.20%、2020年2.39%、2021年1.64%。

虽然单一年份的比例不算极端，但连续五年的年报均存在收入确认不完整的问题。根据《上海证券交易所股票上市规则（2025年4月修订）》第9.8.1条，这属于“年度报告财务指标存在虚假记载但未触及重大违法退市”的情况，足以触发ST。

2025年9月30日，湖南证监局正式下发《行政处罚决定书》（〔2025〕14号）。公司被处以警告并责令改正，同时多名高管也受到了相应处罚。

换言之，绝味被戴帽的根本原因并非“当期亏损”，而是历史财务记录不实，加盟体系下的装修业务收入长期游离于报表之外，最终在监管核查中暴露。

摘帽需满足三个硬性条件：

处罚期满12个月：2025年9月30日收到决定书，至2026年9月30日满12个月；

完成会计差错更正与追溯重述：2026年4月21日，董事会审议通过了前期会计差错更正，对2017年至2021年的年报及2022年至2025年的半年报数据进行了追溯调整，天职国际会计师事务所出具了专项审核报告；

计提投资者诉讼预计负债：长沙中级人民法院受理了1件相关案件，目前尚未开庭。公司谨慎地计提了100万元的预计负债。

三项条件全部满足后，公司于10月12日召开董事会审议通过撤销申请，10月19日停牌一天，10月20日正式复牌并摘帽。

“摘帽”之后，转型挑战才刚开始

合规问题虽已解决，但经营上的难题依然存在。

先看最新的半年度数据。2026年上半年，绝味食品实现营业收入25.15亿元，同比下降10.82%；归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元，同比下降23.16%；扣除非经常性损益后的净利润为7987万元，同比下降40.08%。

从结构上看，卤制食品销售仍是核心业务，上半年收入为19.97亿元，占主营收入的80.84%；其中鲜货类收入为18.19亿元，占比73.62%，禽类制品单项收入为13.19亿元。但鲜货类收入同比下滑约13.9%，禽类制品降幅更达17%左右——基本盘正在收缩。

更令人关注的是现金流。2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-1.82亿元，而去年同期为+4.84亿元，由正转负。对于一家以加盟回款和供应链周转见长的卤味龙头企业来说，这是上市以来罕见的现象：利润表仍有盈利，但现金流已发出警报。

再拉长时间看。

2023年，绝味营收为72.61亿元，归母净利润为3.44亿元；2024年营收降至62.57亿元，净利润为2.27亿元；2025年营收进一步下滑至54.67亿元，归母净利润为-1.91亿元——这是绝味上市九年来首次年度亏损。

2025年出现亏损，直接原因是补缴税款。公司于2026年4月公告，经自查需补缴税款及滞纳金合计约3.42亿元，当年营业外支出中补税项约2.97亿元，直接导致账面净利润为负。但若剔除这笔非经常性支出，扣非净利润也仅为7544万元，同比仍下降62.8%，表明经营本身也在走弱。

门店数量也在减少。第三方数据显示，绝味门店数量在2023年末达到约1.595万家的峰值后持续下滑，2024年和2025年两年合计关店近6000家，2026年在营门店数量降至约9000家。万店规模曾是其最坚实的护城河，如今却成了调整的负担：单店产出下降、加盟商订货减少，会反向压低工厂开工率和配送密度，削弱单位成本优势。

行业整体环境也不乐观。卤味三巨头——绝味、周黑鸭、煌上煌——在2021年至2025年期间营收集体下滑，休闲卤味市场增速降至3%以内；客单价被量贩零食、现捞热卤、便利店熟食等业态持续分流，传统“称重鸭脖”的高溢价模式正受到性价比消费的挤压。

绝味提出的应对方案是“门店调改+渠道融合+供应链优化”。在店型上，从单一的零食卤味档口，改造为覆盖早中晚时段、增加主食和佐餐卤味的集合店；在品类上，从鸭副件拓展至畜类、蔬菜、水产、包装产品；在渠道上，加强即时零售、线上订单和区域仓配协同。

然而，这些措施的落地效果尚未在报表中体现。营收仍在下降、扣非利润仍在收缩、现金流已转为负值，这表明“调改期”尚未结束。

有趣的是，在摘帽的同时，公司宣布了2026年中期分红计划，每10股派发现金红利2.5元，合计约1.49亿元。

在经营现金流为负的情况下仍进行分红，一方面是为了修复摘帽后的股东信心，另一方面也引发了市场疑问：回血的钱从何而来？如果后续经营现金流转正不及预期，分红的可持续性将面临疑问。

摘帽首日，绝味食品收盘报10.78元，下跌0.83%，市值为65.33亿元，较戴帽首日（2025年9月23日）的收盘价14.49元缩水约25.6%。合规的仗已经打完，生意的仗才刚刚开始。对“鸭脖一哥”而言，摘帽是重启，而非反转。